造车新势力面临的环境发生了变化，从前两年近百家造车新势力在一级市场疯狂获得融资，到今年融资成功的新闻明显减少，可以明显感觉到融资变得不那么容易了。

▲蔚来ES8

究其根本，资本市场在经历一轮的疯狂以后，开始回归冷静重新审视造车新势力的价值。在这样的环境下，必须经历"烧钱"时期才能获利的造车新势力蔚来显然就落后于人。近半年来，随着补贴退坡、电池召回、销量下滑、特斯拉国产带来竞争压力、资金链面临断裂风险等一系列新闻的发生，蔚来的股价节节下跌，在最近一个月更是创下"两周腰斩"的记录。

就此，老虎证券投研团队对蔚来做出了一些分析，希望寻找到蔚来存在的问题，并且找出解决的方法。

行业库存较低，造车新势力市场份额仍占优

目前，从市场的角度来看，整体市场前景不佳是蔚来估值承压的原因之一。

当前市场环境不佳，中国汽车销量已经连续15个月下降，连传统"金九银十"的9月出现同比下跌。但值得注意的是，行业库存也一路下跌，已到达3年底部。

▲中国汽车销量数据

尽管汽车流通协会数据显示，经销商库存预警指数始终超过警戒线，但该指数编制综合了需求、成交率、就业人数变化等各种数据，并不反映绝对库存情况。

因此，现在库存预警指数高主要因为销量下滑速度过快，而不是绝对库存增加。故可以推测，在接下来数个月中，随着经贸环境回温、政策引导和消费信心恢复，汽车需求将逐步回暖。

▲蔚来ES8

此外，虽然总销量不断下滑，但造车新势力公司在新能源市场中的占有率逐步提升，这是个积极的信号。

竞争激烈，蔚来"涟漪模式"有效抵御风险

前有特斯拉国产化，后有小鹏、威马等来势汹汹，蔚来在市场情况不佳的环境，竞争风险上升。对比特斯拉，蔚来的主要劣势在于品牌积累和软件，例如NIO pilot已开放的功能逊色于特斯拉Auto Pilot。但优势在于本地化运营和优秀的服务。

蔚来向一片平静的水里扔一块石头，打造的"涟漪模式"有效地抵御了风险。蔚来通过带动核心用户，将良好的口碑传播到了周边，形成了蔚来自己独特的口碑传播模式。

▲蔚来产品低调奢华的内饰

虽然特斯拉最初在美国发展也是类似的模式，但众所周知，外企在国内的运营通常存在一定的"水土不服"，即使他们启用了中国团队。造成这种情况的部分原因是，进入中国的外企都是跨国公司，它们的运营模式围绕"尽可能满足全球用户"设计，自然会本地化不足。而且即使在美国特斯拉也不以服务体验好闻名，它的口碑主要来自产品力。

▲造车新势力及蔚来销量

而较之其他造车新势力，蔚来近期开始恢复的销量已经说明了它的竞争力，并显现出它正逐步摆脱电池召回的负面影响。

综上，特斯拉、威马等公司的确会带来更多的压力，但蔚来仍有一定竞争力。

潜力股具投资价值，融资成反击利器

知名机构伯恩斯坦认为，截至Q2末蔚来只持有现金及等价物35亿人民币，即使加上CEO李斌和腾讯发行的2亿美元可转换债券，以蔚来以往的运营情况来看，它的现金流也岌岌可危。

这一观点是正确的，就算蔚来现在持有的现金不像伯恩斯坦宣称的"将在数周内耗尽"，但恐怕也会是个风险较高的数字。

再考虑到蔚来在过去数年消耗掉的巨额现金、至少到2020年都不会盈利的普遍预测，也无怪乎现在投资者都把蔚来"活下去"的希望寄托在年初和亦庄签署的框架协议上——现在恐怕只有国有资本有能力、有意向"接盘"了。

但迟迟不宣布正式投资，带来许多让投资者焦虑的问题：

1) 蔚来"资本效率低下"的表现，是否会导致亦庄放弃投资?

2) 蔚来是否会低价私有化?

3) 是否存在这样一种可能，蔚来申请破产，消除普通股股东的权益，然后让债务持有人重新发行股票?